导论(4)

    对于资本结构与企业绩效之间的相互关系，国内外学者进行了大量的理论与实证研究，如上所述，并得出了二者存在着正相关和负相关两种截然相反的观点。所以，在不同的研究背景下寻求资本结构与企业绩效之间的合理关系具有深入研究的价值。资本结构作为企业资金来源的权益结构或融资结构的集中体现，反映着企业投资者、管理者和债权人等相关利益群体之间的利益权衡关系，影响并决定着企业的公司治理结构、企业行为特征以及企业价值等诸多方面。合理的资本结构对于加强企业内部管理、规范企业经营行为、优化企业资源配置、提升企业价值等具有重要的现实意义。

    企业最古老和最重要的问题就是如何筹集投资所需的资金以及如何运用，MM定理再次击中该问题的核心：什么因素决定企业如何获得投资所需要的资金以及投资资金是如何运作的，以及给定投资决策，一个企业能否通过改变资本结构来改变其价值及资金成本，即是否存在一个使企业市场价值达到最大化，或者使企业资本成本最小化的资本结构。企业作为以盈利为目的的社会经济实体，其通过生产经营活动进而实现企业投资者、债权人以及社会公众利益的最大化。随着社会经济的不断发展，在市场竞争日趋激烈的今天，企业必须不断改善企业经营管理、优化企业资源配置、提高企业盈利能力以求得生存与发展。

    从考察和分析我国企业的资本结构选择及其形成机制，延伸到考察企业资本结构与企业绩效之间的关系是国内资本结构研究发展的必然。当然，企业资本结构选择及其对企业绩效的影响是一个复杂的问题，即便是国外学者的研究也存在不一致，仍然存在诸多的不解之迷（Myers， 1984； 2001），需要做进一步的探索。

    从国外资本结构研究的进展来看，特别1980年以后，一些学者尝试从产品市场竞争的角度考察企业资本结构选择（Brander和Lewis，1986； Istaitieh和Rodriguez， 2003），一些学者进而尝试从战略管理的角度分析和探索资本结构成因及其对企业绩效的影响（Barton和Gordon，1987； Bettis，1983； Peavy，1984）。上述学者的探索性研究对资本结构研究具有重要的启示意义。

    朱武祥（2002）的研究表明我国上市公司的财务保守行为并非都是过度的股权融资，应对竞争、保持后续投资能力和避免财务风险也是一个重要的原因。我国企业的资本结构选择及其对企业绩效的影响虽不可避免的受到我国企业制度及融资体制等宏观层面因素的影响，但企业作为一个独立的经济组织，其自身也有相当的主动性，企业资本结构选择及其对企业绩效的影响同样受到微观层面因素——包括高层管理者的决策、企业自身战略选择及战略实施等因素的影响。

    战略是企业长期发展目标的决定过程以及为实现这个目标而采取行动和资源配置的过程（Chandler， 1962）。探讨战略与企业绩效之间的关系也一直是学者们所关注的重点之一（Rumelt， 1982； Palepu， 1985； Bettis， 1983）。从战略管理的发展历程来看，无论是“战略—结构—绩效”（strategy-structure-performance， SSP）理论，还是“结构—行为—绩效”（structure一conduct-performance， SCP）理论，以及基于资源观（Resource-Based Views， RBV）的“战略—绩效”理论，都从不同程度和不同角度探讨了企业战略与企业绩效之间的关系。战略管理自出现以来，就一直关注如何提高企业的竞争优势和企业绩效。

    依据战略管理理论，企业战略可以划分为企业层面战略和业务层面战略（孟卫东等，2004），企业层面战略的一个主要类型即为多元化战略。探讨多元化战略对企业绩效的影响一直是战略管理学学者的重要研究内容之一。但是学者们就两者之间关系的研究同样存在不一致。从国内的研究来看，李敬（2002） 的研究表明我国企业的多元化程度与企业绩效呈显著的负相关；但朱江（1999）的研究却表明我国上市公司的多元化程度与企业绩效之间不存在关系。

    这其中可能的原因正如霍斯基森（Hoskisson，1990）所认为的“没有对多元化过程充分考察战略实施的影响”。查特基和沃纳菲尔特（Chatterjee and Wernerfelt，1991）认为资本是企业组织内最灵活的资源，企业获得竞争优势与资本的配置紧密相关。既然资本供给存在两个不同的方面，即股权和债权，而股权和债权涉及对企业不同的索取权和控制权，那么资本结构选择就应当是企业战略选择和战略实施的重要内容，并应当与企业的战略保持一致（Kochhar， 1996）。一方面，多元化一直是企业发展过程的重要战略选择，国内企业对实施多元化战略一直抱有非常高的热情。一些企业通过多元化的战略扩张，迅速发展和壮大。另一方面，实行多元化战略却使一些企业业绩迅速下滑，陷入破产危机。从国内企业的实践和国外学者的研究来看，资本结构、多元化战略及企业绩效三者之间应该是紧密相关并相互影响的。但从国内的研究来看，无论是资本结构研究还是多元化战略研究都忽视了对方的影响，无法充分揭示我国企业资本结构选择和战略选择的真相，也无法充分揭示资本结构及多元化战略对企业绩效影响的真相。