昂贵的私有化(2)

 
包凡称，今年几乎没有知名中国公司在美上市，但是1月－6月，中概股整体上涨50%以上。上涨背后是资本的赌局，他们押注哪些公司会退，并在二级市场提前建仓。
 
复星资本是其中最活跃的推手，押注退市公司已经成为这家基金最主要的投资策略。其做法是：通过估算标的在中国和美国市场的差值，差距越大私有化概率就越大，接着进入标的建仓，建仓之后便可进可退——或者在私有化溢价后退出，赚快钱；或者跟随标的一起从美元转入人民币市场，长线投资。
 
此前复星押注博纳、迈瑞，这两家已宣布退市。其还下注了优酷土豆和银泰，复星在优土股价10美元左右建仓，持续上炒后，如今优土股价已涨至24美元。“公司的创始人很快会发现，他已经错过退市的窗口了。所以他不得不在准备好之前举牌，他要锁定价格。“
 
上述投资圈人士称，包括奇虎360在内，都是在股价上涨到不可控之前，赶快锁定价格。
 
奇虎360参考其过去30天的平均股价，最终给出了一个32.7%的高溢价。6月17日，奇虎收到了CEO周鸿祎与中信证券、金砖资本、华兴资本和红杉基金发起的全面收购提议，交易涉资90亿美元。奇虎360的私有化也成为了迄今为止从美国退市的最大中资公司。
 
退市前，360一直在思考如何应对BAT对360的出招。但他们忽视了乐视。上述360中层人士说，“要知道，乐视在现有业务上和我们并没有冲突，它只是我们在今年进入手机领域之后的一个未来的对手之一。”
 
在美国，监管机构非常注重退市流程的独立性。比如，为了保证剩余股东能够获取最大的利益，监管机构会要求上市公司为退市设立的特别委员会在公开市场竞标，这意味着公司不得不对它的竞争对手们敞开大门。“比如询价的过程中给你报个高价，你要不增加退市成本，要不让你退市根本就做不成。”包凡说。另外，还有一些手法，比如竞争对手乘机挖人，或者大肆融资，在市场上投入大量资金抢占启动私有化公司的市场份额等等。
 
对于360而言，这些都是可以承受的，因为退市将带来足够的、可见的溢价空间。周鸿祎在发起私有化要约的邮件中透露，以IPO市值1000亿元人民币计，融资规模可达200亿元。目前360资产超过200亿元，现金超过100亿元。分拆上市后，公司现金储备可达300亿元，可以为手机等新兴业务输血。
 
投资圈人士认为，以国内资本市场对360的欢迎程度，360登陆A股将轻松获得数千亿元人民币以上的市值。
 
在已经启动私有化的20多家中资公司中，像360这样目标明确且前景清晰的并非多数。包凡说，很多退市企业的CEO并没有考虑清楚为何而退。
 
“我最看不懂的是陌陌，唐岩肯定没有想清楚。”上述在美基金公司合伙人称。与其他中概股相比，陌陌自上市以来，股价相对坚挺，在亏损了四年、今年一季度才首次盈利的情况之下，美国资本市场表现了对其足够的耐心和信心，陌陌现在股价约为16美元，较其发行价依然上涨了20%左右。
 
“陌陌在中国资本市场的认可、接受度其实和美国是差不多的。但它自身的政策风险和业务模式，中国投资者不一定会比美国更买单。”包凡说。
 
从去年起，陌陌开始频繁向公众表态称其采取了对平台管理的强硬措施。但一位二级市场从业者告诉《财经》记者，如果陌陌想回中国内地资本市场，它首先面临的问题是，如何在政府的下一次打击互联网色情行动中不受牵连。
 
互动百科是另一家准备拆VIE架构回归的公司，在发布会现场，当问到这家公司的CEO潘海东为什么要回A股时，他只表示说，“公司要在对的时间做对的事情。”
 
「为荣誉而战」
 
在这一轮的回归潮中，有一支特殊的力量——他们是曾经多次试图登陆纳斯达克或者港交所却失败的公司，回归对他们而言，是破釜沉舟，不得不为。
 
触控科技便是其中之一。这是一家成立于2010年的公司，拥有游戏发行、自研和开发者平台三条完整的业务线。触控曾在去年宣布放弃在美IPO，原因之一是估值过低。之后不久，公司创始人陈昊芝与一位来自香港某大型基金的投资人会面，对方很坦白地告诉他：触控回去是我们的遗憾，这意味着我们不再可能用今天这么低的价格买到你。
 
一位触控的老员工告诉《财经》记者，触控放弃在美IPO的决定给了他们这些持有期权的员工一个很大的打击，在此之后，触控迎来了一个小的离职潮。
 
“即使到去年底，投资人还在坚持说，一定要在美国上市。”触控科技CEO陈昊芝在接受《财经》记者采访时表示，可到了今年初，他们的态度逆转——红杉资本第一个跳出来说是不是可以考虑回国。在过去的一年里，游戏、教育、广告这三类拥有良好现金流的公司受到中国资本市场的欢迎。在国内上市的昆仑万维市值为436.55亿元，超过了盛大、完美世界、中国手游、乐逗等多家中概股游戏公司的市值总和。
 
两相对比之下，今年3月，触控启动回国上市。
 
陈昊芝说，他们未来打算将游戏发行、自研、游戏引擎等核心业务装进母公司，而将广告业务分拆进新三板单独上市，新的业务可引入合伙人和期权激励，鼓励内部创业。
 
“我们在学习乐视。”陈昊芝说，“乐视是一家神奇的公司，当时贾滞留美国的那一段时间，员工依然表现出超乎寻常的工作热情，因为在上市公司内员工认识到他们的工作对应的是上市公司股票，而上市公司外的员工认识到工作对应的是融资后的期权，各自有盼头。”——而这些，只有在中国才能实现。
 
陈昊芝说，计划性、内控、财务和员工激励，这四者缺一不可。比如，他们选择先将韩国分公司的业务在韩国上市，以获取在A股排队的资金支持。他也并不担心在此过程中竞争对手的捣乱，因为几乎所有的竞争对手，都在忙着拆架构、对赌、回归。
 
复星仲昆资本管理合伙人王钧告诉《财经》记者，2015年这一轮回归的本质在于通过资本市场整合，完成利益重新分配和资源整合，让企业规模变大。