优化资本结构促进企业绩效的措施(2)

    三、拓宽融资渠道，丰富融资方式

    从河南省上市公司总体负债构成来看，除去企业生产经营活动产生的相关商业信用外，负债融资大部分为短期银行借款所形成的部分流动负债，并且长期负债比率较低或没有长期负债，其中长期银行借款比率低甚至没有长期银行借款，只有少数企业的一小部分负债融资来源于企业债券和其他融资方式，融资渠道狭窄和融资方式单一使得企业负债融资更加困难。

    由于在计划经济时期银行不仅作为商业银行进行自身经营活动，还作为政策性金融机构向企业提供政策性贷款，使得企业与银行形成了紧密的联系，随着市场经济的发展，银行逐渐商业化不再行使政策性金融机构的职能，但企业和银行依旧密切的联系使得企业更偏向于向银行借款融资。

    企业债券是企业负债融资的重要手段之一，但我国企业债券市场发展缓慢，无沦从市场规模、债券种类和融资数量上来说都与股票市场有较大的差距。由于现阶段我国企业债券市场发展水平较低，企业债券发行规模受到限制，并且债券发行成本较高，由于企业经营的不确定性使企业债券风险相比于政府债券高很多，这些原因使得企业将融资方式转向成本更低、融资规模更大的股权融资，这进一步限制了企业债券市场的发展。

    扩大企业融资渠道和融资方式，首先应扩大企业债券融资规模，使企业的债券融资真正成为企业负债融资的主要手段。大力发展企业债券市场，健全和完善企业债券市场结构、扩大市场规模；增加企业债券品种、开发企业债券衍生品种，进而提高企业债券的流动性和可转换性，降低企业债券的风险；加大信息披露制度，加强市场法制监管；扩大企业债券发行规模，降低企业债券融资成本，从而全面推进企业债券融资的发展。

    国内学者对资本结构研究的较多，多数注重狭义和静态的资本结构研究，本书则从广义的资本结构入手，分析资本结构对公司价值的影响，接着选取河南上市公司的样本数据实证检验资本结构对公司价值即成长性的影响结果，并得出了一些有意义的结论。

    通过界定广义的资本结构，将股权结构对公司价值的影响和债务结构对公司价值的影响纳入一个统一的分析框架。债务结构与公司价值的理论分析发现，银行负债比公司债券具有更强的监督约束能力，短期负债主要通过监督效应增加公司价值，长期负债主要通过避税效应增加公司价值。股权结构与债务结构共同作用对公司价值影响的决策模型显示，两者在监督公司管理者方面具有互补作用，集中的股权结构与集中的债务结构相联系，分散的股权结构与分散的债务结构相联系，强的股权约束与强的债务约束相联系。目前的国有股比例过高，不利于公司价值的提升；适度集中的法人股比例有利于公司价值的提升；流通股对公司价值的作用并不显著；管理者股权存在利益趋同效应和防御效应，目前的管理者持股比例过低，离有效激励的管理者股权比例相差甚远；第一大股东持股比例与公司价值之间存在明显的区间效应，适度集中的股权结构有利于公司价值的提高；当资产负债率水平较低时，增加公司的负债水平，能够有效的增加公司价值，当资产负债率增加到一定水平之后（超过转折点），负债水平的上升将对公司价值产生不利影响，中国上市公司负债水平的转折点明显低于西方国家，负债的功能在我国没有充分发挥，更没有实现负债的信号传递功能；长期负债与短期负债相比，在发挥监督约束管理者、提高公司价值方面更加有利；公司债务与股权集中度显著负相关，股权集中度越高，公司债务水平越低，两者之间不存在互补作用：负债与国有股、法人股、社会公众股共同作用后对公司价值的影响显示，负债与国有股的共同作用对公司价值的影响为负，负债与流通股的共同作用对公司价值的影响为正，负债与法人股的共同作用对公司价值的影响不显著；另外所有模型显示，公司规模对公司价值有正的影响，资本成本对公司价值有负的影响。

    四、优化资本结构

    会计信息在契约签订、监督履行和激励或惩罚过程中起到重要作用，其本意旨在降低代理成本，但现实中，债务契约往往没有像预期那样发挥作用，反而促使管理层为了满足某些限制性条款或减轻技术性违约风险进行盈余操纵，从而降低了盈余的可靠性和价值相关性，即降低了盈余质量。针对此现状，我们认为可以作如下完善：