优化资本结构促进企业绩效的措施(6)

    二、内部对策

    合理促进资本结构的动态优化，对公司价值较低、经营效率低下的企业进行并购重组，充分使用市场定价机制，进行控制权有偿转让和全部转让，避免使用无偿划拨的低效转移方式，提高上市公司的主营业务能力，提升公司的整体价值。

    （一）优化企业资产结构，提高企业资产运营效率

    企业的资产构成作为企业资本结构的重要组成部分之一，其构成是否合理直接影响着企业资本运营的效率，进而影响企业绩效水平的提高。从回归分析中也可以看出，河南省上市公司固定资产比率和资本固定化率与企业绩效密切相关，而这两项指标也是反映企业资产结构的重要指标，因此优化企业资产结构也成为提高企业绩效水平的重要手段之一。

    优化企业资产结构应根据企业所处的行业和经营特点的不同合理配置企业资产结构比例，如电力生产、煤炭采选业等需要众多大型机械设备的行业，较高的固定资产结构成为这些行业生产经营的特点之一，而物流、轻工业制造业等行业的固定资产比率相对较低，所以针对企业生产经营特点合理配置企业固定资产和流动资产比例对提高企业资本运营效率尤为重要。而流动资产构成中的现金、应收账款和存货等的构成也影响着企业财务运营状况，企业应对应收账款进行账龄分析，收回到期应收账款，对无法按期收回和可能出现损失的应收账款及时计提坏账准备，加快存货周转速度防止产生挤压等，从而提高企业资产经营效率。优化我国上市公司的资本结构，提高企业价值。

    （二）建立和完善经理人员报酬制度

    目前我国上市公司经理人员的报酬较低，与公司业绩不存在显著的正相关关系，并且报酬形式单一，其结构一般是由基本工资加年终奖金构成。这种报酬制度不能将经理人员的经济利益和企业的经济利益紧密结合，不利于激发经理人员的工作积极性和承担风险的动力，从而使他们产生“不求有功，但求无过”的思想。如前所述，在公司盈利水平较高时，经理人员仍保持较好的负债水平，且偏好股权融资，从而丧失财务杠杆收益，降低企业价值。相比之下西方国家经理人员报酬契约包含了激励、风险和决策视野的微妙平衡，使经理人员的利益同公司利益较好地结合在一起。典型的西方公司经理人员报酬由年薪、提供现金奖励的年度奖励方案和通过多种方式发放公司股票的长期激励三部分组成。因此，我国可参照制定经理人员报酬制度，把经理人员的个人利益和企业利益联结在一起.使他们关注企业的长短期发展，提高企业价值。

    （三）提高上市公司股权结构的治理效率

    著名的财务学家米勒把公司治理结构的选择看作是企业改革的主要策略。公司股权越合理，公司治理效率越高，公司价值就越大。如前所述，目前我国上市公司的国家股、法人股占绝对控股比较。从理论上说，这种产权结构的治理效率是较高的。但是，由于国有股股东“缺位”，社会公众股分布零散，使上市公司的“内部人控制严重。而且，国有股所占比例越大，公司的内部控制就强，产权结构治理的效率就越低。因此，改革和完善国有股治理机制成为优化资本结构的关键。这样，就必须进一步深化国有股管理机制，建立一个政企分开，责任明确，监管有力的新体制，并逐步把国有股推向市场，实现国有股的减持。

    三、合理负债比例的确定

    根据以上的理论分析，企业资本结构优化的关键是确定一个合理的债务比重。假设企业的最佳资本总量和预期投资收益是已知的，需要讨论的问题是如何搭配企业债务资本和自有资本的比例，即确立企业的最佳资本结构。

    无负债企业的自有资本税后利润报酬率与有负债企业的自有资本税后利润报酬率不相同。随着企业的债务资本/自有资本比例的扩大，企业的财务破产成本、财务拮据成本、代理成本均增加，作为追求自身利益最大化的理性“经济人”，债权人均能理性地预期到上述成本的增加。随着企业债务资本/自有资本比例的扩大，债权人会要求提高债务资本回报率，从而提高了企业的债务融资成本。因此，可以得出企业债务融资成本是影响企业债务资本/自有资本比例的内生变量。负债企业的自有资本期望报酬率大于无负债企业的自有资本期望报酬率时，负债融资能够带来节税收益；当负债企业的自有资本期望报酬率小于无负债企业的自有资本报酬率时，负债融资不仅没有节税利益，反而还有负效应。