资本结构理论综述(34)

    王娟、杨凤林（1998）研究发现，我国上市公司的筹资结构比率与公司权益资本规模有直接关系，随着资产负债率的提高，上市公司的净资产收益率增加。

    袁国良（1999）对我国上市公司1998年年报做了实证分析发现，上市公司的资产负债率的高低与经营绩效存在一定的相关性，资产负债率在0.4~0.5之间可能是上市公司最好的资产负债结构。

    张桂林、杜颖、李京（2003）选取电力行业的31家上市公司作为样本，以这些公司1997至2001年的会计资料为研究对象。他们发现：所有年度的净资产收益率与负债比率都呈显著的正相关关系。

    陈晓、单鑫（1999）对上市公司负债率与企业融资成本的关系进行了实证分析，认为长期财务杠杆与上市公司的加权资本成本、权益资本成本存在显著地负相关关系，但短期财务杠杆对资本成本没有显著影响，这表明上市公司增加长期负债能够提高企业价值。

    李义超（2001）应用1992至1999年的混合数据。采用截面分析等方法，得出我国上市公司资本结构与企业绩效之间存在负相关关系的结论。

    晏艳阳（2002）对上市公司中综合行业的资本结构与企业价值之间关系进行实证研究，表明上市公司的企业价值与其资本结构中债务比重的大小没有明显的关系。

    刘东辉、黄晨（2004）对企业价值的衡量考虑四个因素—净资产收益率、净资产收益率5年方差标准系数、市净率、主营业务增长率，并将四个因素进行标准化，来衡量企业价值，将企业价值与资产负债率进行回归，得出的结论是随着资产负债率的增加企业的价值呈现出现上升或下降的趋势，粗略观察可以看出资产负债率在40%~50%之间时，企业价值处于较高水平。

    李锦望、张世强（2004）对我国家电行业的资本结构与企业价值运用截面分析法进行了实证分析，分析结果表明，目前我国家电行业上市公司中，资产负债率与企业价值负相关，其中长期负债率与企业价值的相关性不是很明显。毕皖霞、徐文学（2005）对我国电子制造业上市公司的企业价值与资本结构的相关性进行了实证研究，结果表明目前在我国电子制造业上市公司企业的资产负债率与企业价值负相关。

    胡竹枝（2005）对我国中小企业融资结构与企业价值的相关性进行了实证研究，他选取加权资本成本与财务杠杆进行截面分析，结果表明中小企业的财务杠杆与企业价值之间存在着负相关关系。

    张玉明、张会丽、吴有红（2005）采用市净率指标与资产负债率进行了实证分析，得出并不存在一个涵盖所有企业的适宜资本结构区间范围。陈共荣、谢建宏、胡振国（2005）研究了我国转轨经济中特有的内部人控制现象和不发达的资本市场等特征，以沪深两市上市公司数据为样本进行实证研究，结果表明：不同企业价值衡量指标的选择会得出资本结构与企业价值关系的不同结论。他们分别用市净率、净资产收益率以及托宾Q值作为衡量企业价值的指标进行了研究，表明若用市净率为企业价值的衡量指标，则资本结构与企业价值正相关；若用净资产收益率作为企业价值的衡量指标，则企业价值随着负债率的增加先递增后递减，就存在一个最优资本结构；若以托宾Q值为衡量指标则得不出有说服力的研究结论。

    国内还有很多关于我国上市公司资本结构研究的专著，主要有饶育蕾的《制度适应与市场博弈：企业资本结构的形成机理》，该书主要提出了资本结构形成机理的主要理论，其基本思想是在不同的宏观政策环境制度、法律环境和经济发展条件下，决定企业资本结构的主导因素和形成机理有所不同。该书主要从宏观制度上对资本结构进行分析，为我们展现了对资本结构研究的不同视角。

    沈艺峰的《资本结构理论史》为我们提供了资本结构的理论框架和历史沿革，从理论上丰富了资本结构的研究。

    从上述国内文献的研究结果来看，国内对于上市公司资本结构与企业价值之间的相关性研究的结果也得出了正相关和负相关两种不同的结论。这与西方学者的研究结果基本一致。国内学者大多都把出现正相关和负相关的原因归结为研究对象所处的时空条件不同、研究者所选择的样本构成，所采用的分析方法和所设定的假设前提不同。这同样说明，上市公司资本结构与企业价值之间的相关关系究竟是正的关系还是负的关系，在我国依然没有定论。现代资本结构理论尽管有着较为严格的假设，却给出了企业资本结构的一般理论，对中国资本市场不完善的实际情况也有很好的理论指导作用，关于资本结构的实证分析更有助于企业从自身实际情况出发做出最佳的融资决策。随着中国资本市场的进一步完善和发展，企业融资行为会更加趋于合理，资本结构理论也会发挥越来越大的作用。