河南省上市公司资本结构与企业绩效关系的研究(10)

    本部分选取主营业务收入增长率代表企业成长能力，采用资产负债率来描述企业资本结构。以资产负债率为自变量，以主营业务收入增长率为因变量，以企业资产规模为控制变量，用于消除企业特异性因素的影响，建立模型，进行回归分析和检验。以最终确定上市公司资本结构与成长性的关系。本部分是研究的重点和核心内容。

    一、研究假设

    成长性是指能够使公司末来产生更多现金流的投资机会，是公司股东关心的核心问题，也是公司价值最大化的源泉所在。高成长是企业追求的目标之一，也是理论界关注的焦点。如上所述，国内外各位专家对资本结构的影响因素进行了大量的实证研究。在众多影响资本结构的因素中，一个重要的因素就是成长性。大量研究的一个基本结论就是高成长机会公司的负债比率低于低成长机会的公司。梅耶斯（Myers，1977）认为高成长公司比低成长公司可能持有更多实际选择权。如果高成长公司需要额外的权益融资来行使这种末来的选择权，一个有对外债务的公司可能会放弃这种机会，因为这种投资将股东则一富有效地转给了债权人。所以有高成长机会的公司可能不会首先选择举债，而财务杠杆预期与成长机会负相关。史密斯（Smith，1992）、 巴克雷和史密斯（Barcley and Smith，1995）等的研究都表明：成长性与资本结构之间具有显著的负相关关系。拉詹和子格拉斯（Rajan and Zingalas，1995）、布斯（Booth， 2001）证实了企业的成长机会与财务杠杆负相关。然而蒂特曼和韦塞尔斯（Titman and Wessels，1988）的实证研究结果表明负债比率与成长性之间并不存在显著的负相关。已有的关于成长性的研究文献，其研究对象是沪深整体上市公司。国内学者对于成长性与资本结构的研究也做了一些尝试，吴世农、李长青和余玮（（1999）的研究认为：负债比率与成长性呈显著的负相关关系。而洪锡熙和沈艺峰（2000）的研究结果显示公司的成长性不影响其资本结构。公司资产规模对于成长性也有重要的影响作用。本文以河南上市公司作为研究对象，根据以上分析，提出如下假设。

    假设1：公司资本结构与成长性具有相关性，资本结构与成长性负相关。

    假设2：公司资产规模与成长性具有相关性，资产规模与成长性正相关。

    二、研究方法

    （一）样本选择与数据来源

    本书以2009年12月31日以前在深、沪证券交易所上市的河南省的公司为研究总样本，根据2008年和2009年河南省上市公司年报数据，采集了这两年深沪两市上市公司的相关资料。本书选取了2009年9样本公司，涉及制造业、电力、燃气及水的生产和供应、交通设施、环保公共设施等10若干行业。

    所使用的数据来自巨潮资讯网www.cninfo.com.cn披露的上市公司年度报告、IPO报告书、信息公告等。

    （二）变量的定义

    本书所研究的是河南上市公司资本结构与成长性的关系。关于企业成长能力变量，相关文献有的采用净利润、主营业务收入指标；也有采用双重标准的，如泰特曼和威塞尔斯就采用营业利润、营业收入和营业利润、总资产两项指标来代表企业成长能力。根据以上学术文献的启示，由于上市公司的成长性可有多种表现形式，我们选取了主营业务收入增长率这个指标。关于企业资本结构的定义，学术界流行三种为分析我国上市公司资本结构与成长性之间的关系的指标，一是采用总负债/总资产，如费雪、汉克尔和扶勒；二是采用总负债股东权益，如塔布、凯思、马库斯和麦克唐纳；三是采用长期负债总资产，如马什。笔者则采用资产负债率（总负债/总资产）来描述企业资本结构。该定义与负债权益比（即总负债/总权益）在基本原理上是相似的，实际上二者可以互相转换。

    1.自变量

    本书以公司资本结构（Debtr）作为自变量。在企业的资本结构的变量选取上选用了企业的总资产负债率（总负债/总资产） 作为指标。

    2.因变量

    本书以公司成长性（Salgrow）作为因变量。公司成长性的好坏取决于公司经营者对公司的投资项目的好坏，这种影响随着公司规模的变化而有所不同，但公司预期的成长性与公司的债务比例应成负相关关系。公司主营业务收入是公司的主要收入来源，关系到公司的发展和成长。而公司的主营业务收入的变化直接关系到公司的市场价值取向。本书用公司的主营业务收入增长率来代表企业的成长性。