河南省上市公司资本结构与企业绩效关系的研究(12)

    四、分析与讨论

    本书选取公司资本结构作为自变量，以主营业务收入增长率为因变量，以公司资产规模为控制变量，搜集数据描述分析，进行回归分析和检验。目的是探讨河南上市公司资本结构与成长性的关系，通过前面的研究，得到了一些有价值的结果，下面对这些结果进行分析和讨论。

    在这项研究中，我们试图观察河南上市公司资本结构对公司成长性的影响。经过初步分析，我们确定了在对河南企业成长性产生影响的重要的特征指标，即公司资本结构与公司资产规模指标。

    一般认为，成长性是指能够使公司末来产生更多现金流的投资机会，是公司价值最大化的源泉所在。高成长是企业追求的目标之一，国内外各位专家对资本结构的影响因素进行的大量实证研究中也发现了在众多影响资本结构的因素中，一个重要的因素就是成长性。大量研究的一个基本结论就是高成长机会公司的负债比率低于低成长机会的公司。从本书的数据结果来看，虽然有一些弱的正相关关系存在，公司资本结构与成长性的关系并没有在本研究中得到清晰的验证。在这里我们认为样本公司的成长能力与资产负债率之间不存在密切的线形关系。公司成长性这个因素不单纯受企业资本结构影响。我们的这个实证结果与国内其他学者的结论吻合。在我国，企业资本结构因素对成长性没能产生重大影响，说明上市公司在考虑企业成长能力时未充分利用最佳资本结构确定其资金需求，在筹资方面缺乏长远规划。另外，本文对上市公司的成长性与资本结构的密切关系进行了一次探索性研究，这次研究的主要局限在于：第一，仅以河南上市公司2008与2009年的数据作为分析对象，其结论是否适合其他年份尚需进一步探讨。第二，未考虑财务指标之外的其他公司内部因素及外部因素。考虑到中国企业所处转型经济这一特殊的制度环境，这一实证结果并非完全出乎我们的意料。但是，随着我国证券市场各项规章制度的不断完善，上市公司在大的环境制度背景下，将会有效地利用各种筹资渠道，从而促进企业的发展，而这有待于进一步的跟踪研究去进行证实。而且我们的研究在样本选择上主要立足于河南上市公司的经验数据，客观上的小样本特征使其在代表性上不突出。以上几个方面的因素都干扰了我们研究公司资本结构与成长性的真正关系，而究竟还有哪些影响因素，如何系统地控制它们的影响，成为管理学者进一步研究的书之一。

    我们的书所进行的截面研究只是在中国的现实环境下研究资本结构理论与公司成长***的第一步，得到的实证结果与西方成熟市场环境下的结论有所不同，仍需进行进一步的详尽探讨与分析，特别是纵向的研究将会对河南上市公司资本结构与成长***十分有益，同时对影响这一关系的重要制度环境因子的影响的研究也是一个相当重要的探索。

    §§§第五节    结论和建议

    本书结合河南省的上市公司的实际情况，对河南省上市公司成长性与企业资本结构之间的关系进行了研究。通过经验数据进行统计分析研究，本文得出企业的资本结构和企业成长性之间的关系是呈弱正相关的，这虽然与研究假设不一致，但也可以从代理理论中得出解释。代理理论认为，在经理人市场充分有效的前提下，企业的资本结构中债务比率的增加会导致企业经营者由于企业的破产风险的存在而采取更符合企业价值最大化的行为，这就使得企业的成长性能够得到有效的增加。在市场环境下，上市公司的发展更为符合现代企业制度，其经理人市场接近于委托代理理论的假设，故而其企业的成长性和企业资本结构之间是呈正相关的。研究中的假设是基于国内外已形成的较多的观点，且考虑到如下原因。我国的传统企业都是国有企业转制而来，国有产权的委托人和代理人之间的关系不明晰，企业产权所有者缺位，使得企业经营者的激励和监督都存在不足，外部环境对企业经营者的约束不强，故企业负债比率的上升对企业价值的影响是负面的。另一方面，负债比率过高，导致企业经营者的决策就尽量避开高风险的项目，负债越高越容易影响企业经营者的经营决策，这又会导致企业的成长性的降低。而我国的传统行业中的企业负债比率长期以来就处在一个很高的水平，这就影响了企业经营者的经营决策，这也是传统企业资本结构和企业成长性之间的关系为负相关的原因之一。