河南省上市公司资本结构与企业绩效关系的研究(7)

    2.资本结构特点的成因分析

    从上述分析中可以看出我国上市公司资本结构的特点，该特点的形成，有其内部和外部的原因。具体来说，主要包括以下几个方面： 第一，资本市场发育不健全。我国的资本市场是在政府推动下发展起来的，发育还不够健全；第二，制度变迁的影响。在计划经济向市场经济的转变时期，国有企业国有资产的投资改为银行贷款。随着国有企业的改革和我国股票市场的建立，很多国有企业在上市之前对不良资产进行了剥离，因此，其上市之后的资产负债率比较低；第三，上市公司股东及经营者对负债经营缺乏正确的认识；第四，治理结构不合理是造成我国上市公司资本结构特点的一个重要原因。外部监控的缺失也是我国上市公司资本结构特点的一个重要原因。

    （三）我国上市公司经营绩效现状分析

    我国上市公司经营绩效的两个特点：第一，我国上市公司的经营绩效整体水平较低。我国上市公司的盈利性较差，企业资金的利用水平较低。我国上市公司为社会创造了价值，但是资金利用率还比较低。因此，从总体水平来说，我国上市公司的经营绩效水平还比较低。第二，我国上市公司的的利润增长速度较慢。我国上市公司净利润增长率的平均值均为负值，也就是说总体来说，我国上市公司的利润呈现负增长的趋势。

    二、中小板上市公司资本结构与绩效现状分析

    （一） 中小板上市公司的现状

    中小板市场是中国的特殊产物。中小板即中小企业板，是流通盘在1亿元以下的创业板。按照证监会的行业分类，分为制造业、采掘业、传播与文化业、水电煤气业、房地产业、建筑业、运输仓储业、金融保险业、农林牧渔业、批发零售业、社会服务业、信息技术业、综合类共13个行业。其中制造业的比重都达到了70%以上，虽然其比重有下降的趋势，但降幅并不明显；其它十多个行业合起来才占20%多。虽然信息技术业四年来增长速度较快，其他行业虽然有所增长，但增长幅度都很小。由此可见，中小板上市公司的行业分布很不均匀，主要集中在制造业中，其次是信息技术业。

    我国的中小板企业，并没有像最初设想的那样，主要为了鼓励自主创新、积极发展高新技术行业，为盈利能力强、科技含量高、收入增长快的中小企业提供更广的发展空间和机会，促使其快速发展壮大，而是在走主板市场的老路，以制造业为主，高新技术行业企业较少。同时我们看到，虽然制造业总的趋势在下降，高新技术行业总的趋势在增长，但它们的增幅都很有限，在短时期内是不可能改变中小板上市公司行业分布趋势的。

    （二）中小板上市公司资本结构的分析

    公司资本结构问题一直是理论界研究的重点， 许多学者一致认为公司处于不同的发展阶段，资本结构也不同。我国的中小板上市公司，作为成长性较强的中小企业，其资本结构特征如何，与成熟企业相比差异如何等，也是值得我们研究探讨的问题。研究中小板上市公司的资本结构，通常从负债的流动性和有无利息方面考虑，选取的资本结构指标有：资产负债率、流动负债比率、长期资本负债率、有息负债率和无息负债率五个指标。近几年，研究者发现：中小板上市公司的年度负债融资变化不大，其主要的融资渠道还是股权融资，融资偏好变化并不明显，还有很大的负债融资空间中小板上市公司的负债主要以流动负债为主，这对企业的偿债要求较高。同时，中小板上市公司的负债融资主要是用于企业的日常经营所需，这与其自身的规模以及盈利能力较强等因素相关；中小板上市公司作为中小企业的典型，其长期资本负债率非常底，企业用于研究开发项目的资金严重不足，因此企业缺乏自主创新的品牌；中小板上市公司的负债融资中，外部负债融资越来越重要。

    （三）中小板上市公司绩效的分析

    衡量公司绩效的指标有很多，通常从盈利能力、营运能力、偿债能力、发展能力和现金流量能力五个方面以及经济增加值（以下简称EVA）指标对公司绩效指标进行描述性统计分析。

    1.绩效指标五个能力方面的分析

    通过对相关文献的研究，主要从盈利能力指标中选择销售毛利率、销售净利率、净资产收益率和每股收益四个指标；从营运能力指标中选择流动资产周转率和总资产周转率两个指标；从偿债能力指标中选择流动比率、现金比率和产权比率三个指标；从发展能力指标中选择总资产增长率和资本保值增值率两个指标；从现金流能力指标中选择营业收入现金比率等公司绩效指标。