河南省上市公司资本结构与企业绩效关系的研究(11)

    3.控制变量

    本书以公司规模（Lnass）作为控制变量。公司规模因素可能影响到资本结构指标、公司的成长性指标及其相关关系，因此，作为控制变量加以观察。本文选用了公司的期初总资产的自然对数值作为公司资产规模的指标。

    三、结果

    （一）变量的描述性统计及相关性分析

    1.变量的描述性统计分析。

    给出了自变量、因变量和控制变量的描述性统计，从表中数据可以看出，各上市公司的负债水平区别比较大，最低的只有0.1626 ，而最高的达到了1.1147 。而以主营业务收入增长率表示的公司成长性最小值为-0.88 ，而最大值为1388.77（前已注明此值的反常性），这主要是由于计算方法上的问题，当上年主营业务收入较少时，这个值往往会偏大，存在着一定的不合理性。表中数据说明各上市公司间的盈利能力区别很大。

    2.变量的相关性分析

    相关系数为皮尔逊（Pearson）相关系数。国内的学者普遍认为，企业的规模和企业的成长性之间两者并没有明显的相关性， 从我国的实际情况来看， 我国近二十年中小企业迅猛发展，而改革开放以前的国内大企业现在大都陷入了困境。从上表得到的结论是河南上市公司的规模和企业的成长性之间的关系是正相关，但相关性较弱。结合国内相关学者的观点，可以有以下几点解释： 之前的学者研究企业规模和企业成长性之间关系时选取的对象是我国的大中型国有企业，由于历史原因，我国的大中型企业在改革开放中没有能够及时地转型导致了在市场竞争中没有中小企业的竞争力强。但是笔者选取的样本是河南上市公司，在体制上，上市公司己经先成了企业向现代化制度的蜕变过程，其企业的运转和正处在转型期中的大多数国有企业有着本质的区别。

    根据外国的学者对这一问题的研究，企业的规模增长途径有两条，其一是发行有价证券 （包括股票和债券） ，另一条路就是向银行借债。通过上表一中的分析，我们可以看到很多样本公司的资本结构基本上都在60﹪以上，说明公司的规模增长很大一部分是依靠借债来实现的。而根据詹森和麦克林的委托代理理论和企业契约理论可以知道，企业的借债的增加可以降低企业的代理成本和企业的契约履行成木，从而增力加企业的市场价值。可以看到，企业的资本结构和企业成长性之间是存在弱线***，企业的资本结构对企业成长性的影响是正相关的。根据外国学者的研究，企业的资本结构的变化对企业成长性的影响是存在强的线***。比较上表三中得出的结论，出现这一结果的原因有以下几个方面：河南上市公司的运行时间不是太长，而外国的公司都有着很长的现代公司制度的运行时间；由于笔者选取的资本结构的比率是总的债务水平，没有区分长期债务与短期债务。而我国的胡汝银在其《中国上市公司成败实证研究》一书中也通过回归分析得到我国上市公司的短期债务（流动负债）对我国上市公司的市场价值的影响是弱正相关的，尽管这种相关性没有通过F检验值，但也说明了短期负债水平对我国上市公司的市场价值有着一定的影响。

    但由于变量相关系数的显著性受到一些其他因素的影响，例如样本数据的来源，本研究所搜集的河南上市公司情况样本大小等，而且相关系数必须经过假设检验。有时即使显示变量间显著相关，但也只是从表面上说明了变量间的初步关系；同时，即使两个变量之间无关联，也可能因为样本误差或研究方法错误而得到相当大的相关系数，还需进行深入的分析。

    （二）多元回归结果

    回归分析是研究一个或几个变量的变动对另一个变量的影响程度的方法， 根据数据资料找出它们之间的关系式，从而用解释变量的已知值去推测因变量的值或范围。因此，如果说相关分析是判断各因素之间是否存在关系以及关系的紧密程度和方向的话，回归分析则是可进一步指明关系的方向，并能进一步说明因素之间是否存在因果关系。

    本研究使用统计软件SPSS11.5对所收集的数据进行了多元回归分析，选取的方法是强迫进入法（Enter），分析可以看出，资产负债率与因变量的Beta数值是0.089，方向为正，说明成长性与资产负债率的相关系数为正。这个结论与我们在前面所提出的假设1并不相符，得出的数据即企业的成长性越高，其总负债水平越高。研究假设1没有得到强有力的支持。国内外专家已形成的观点多认为二者是负相关，上表中得到的结论与其不一致。笔者认为其原因在于，选择的样本是河南省上市公司，我国证券市场尚处在不断发展与成熟的阶段，而现实情况是河南上市公司上市时间相对比较短，是在探索中寻求发展壮大的过程。说明样本公司各方面的筹资渠道仍不是太广阔，公司寻求成长，其资金来源主要仍是举债，但也不是唯一筹资渠道，所以统计分析结果显示弱正相关关系。而资产规模与企业成长性之间存在较弱的正相关关系，与假设2一致。上表中得到公司资产规模与因变量的Beta数值是0.056，方向为正，说明资产规模与成长性为正相关，相关关系较弱，与假设2的结果一致。从这个数值中可以得出河南省上市公司规模越大，其成长性越快，即主营业务收入增长率越高。