河南省上市公司资本结构与企业绩效关系的研究(5)

    （二）资本结构与公司成长性呈负相关关系

    沈根祥、朱平芳 （1999 ）以销售增长率为解释变量，发现企业的负债率与公司成长性负相关；肖作平、吴世农（ 2002 ）选取1993年之前在深交所上市的117家公司为样本，以资产增加率为解释变量，分析了它们1998年末的资本结构情况，发现成长性与债务水平呈负相关关系。

    （三）资本结构与公司成长性呈正相关关系

    张则斌等人 （2000 ）根据1998年沪深两市上市公司的年报截面数据，研究发现上市公司成长性与负债比率的相关系数为正，而不是理论预期的负相关。吕长江、韩慧博（2001）选取1998年以前上市的工业类433家企业，以主营业务收入增长率为解释变量进行分析，发现公司的成长性与负债率正向变化，即公司的成长速度越快，负债率越高。吕长江、王克敏 （2002）以销售收入增长率为解释变量， 研究结果支持这一结论。王娟、杨凤林 （2002）以深沪市场非845家金融类上市公司1999-2000年的财务数据与相关统计数据进行实证研究，发现成长性为影响资本结构的第六大指标，成长性与资本结构变动虽正显著相关，但回归系数远小于其它显著性影响因子。

    关于成长性与债务到期结构的研究国内还比较少，主要是成长机会与债务到期结构不相关和负相关的结论。杨兴全、吕裙 （2004）以计算机软硬件、汽车及其配件、 家电能源电力等9个行业2001年的截面数据为样本，对上市公司债务期限的影响因素进行了研究，结果发现以资产的市场价值和账面价值的比作为衡量企业成长机会的指标对债务期限结构的影响并不显著。雷森、李传昭、李奔波（2005）的研究也未发现企业的成长机会与债务期限结构有显著相关性。肖作平、李孔选取了1995年1月1日前在深、沪上市的239家非金融类上市公司为样本，以1995－2000年的相关数据为基础，具体研究了2001年的债务到期结构的影响因素。研究发现，上市公司的成长性与债务期限结构负相关，即成长较好的公司更多的使用短期债务替代长期债务以缓减代理问题。肖作平（2005） 构建一个包含由1995至2002年间的至少连续6年可获得相关信息的204家非金融公司组成的非平衡面板，以长期债务占总债务的比例和长期银行借款占总银行借款的比例为债务期限结构的替代变量，研究发现上市公司成长性对债务期限结构有显著影响，成长性较好的公司长期债务比例越低。

    从以上国内学者己进行的实证研究来看，我国在该方面的研究不仅研究结论极不一致，而且还存在以下一些局限：这些关于融资结构的研究都是只分析债务融资的比率变化受哪些因素的影响，说明如何确定债务融资比率可以使融资结构最优化。而把债权融资按类型划分，研究不同的债务融资类型结构安排是受哪些因素影响的研究较少，其主要原因在于研究股权和债权的比例受哪些因素影响时，目前国内外的学者们普遍假设债权和股权的内部结构是同质的，即无论是长期借款还是短期借款，银行借款还是商业信用借款对企业价值的影响都是一致的。实际上，负债具有不同的形式与期限，在企业破产、解散时存在不同的偿还顺序，这些不同的融资类型对公司价值影响是不同的。因而，把所有的债权融资类型看作是同质的前提是不切实际，难以成立。就笔者目前所收集的文献资料而言，国内学者们仅研究了企业成长性对债务水平的影响，较少进行企业成长性对其债务到期结构的影响，而关于债务来源结构的几乎没有；国内学者在研究成长性对资本结构的影响时所使用的代表成长性的研究变量比较单一，对于成长性的指标没有采用因子分析，主要是资产增长率或销售增长率或主营业务增长率。对于企业成长性这样具有丰富内涵的因素来说，只使用一个指标进行衡量无疑是不全面的。因此，非常有必要丰富代表企业成长性的指标，而且这些变量都代表了企业在过去的几年中的增长情况，不能说明企业未来的增长潜力，再加上在样本选取、研究方法上也存在一定的不足，所得出的研究结论也不太一致。

    §§§第三节 河南省上市公司资本结构及成长性的基本情况

    本章以河南省上市公司作为样本，进一步结合上述理论来分析资本结构与企业绩效关系。作为地域的小样本特征，为了避免以偏概全，本节首先对于我国上市公司的整体资本结构及经营绩效现状进行分析，接着讨论了中小板上市公司的资本结构及经营绩效现状，进而再具体到河南省上市公司的基本情况分析。