企业绩效与资本结构关系综述(3)

    对于企业绩效主要评价方法有单一指标绩效评价和多重指标绩效评价。单一指标评价选取的指标主要包括净资产收益率、托宾Q值、EVA值、投资报酬率、获利率和净利率等；多重指标评价主要有平衡计分法和层次分析法。单一指标评价以企业财务报表为基础，利用反映企业盈利能力的财务指标作为评价对象，这种方法以简便易行被广泛应用于企业绩效评价研究中，但由于评价时所选取的衡量指标比较单一，无法对企业的整体情况进行综合评价。

    多重指标绩效评价综合了企业的各个方面的情况，利用多重信息综合评价企业的经营状况，克服了单一指标不能全面反映企业信息的缺点。平衡计分法由罗伯特长普兰和诺顿提出，通过综合分析企业组织学习与成长性、内部经营过程、客户满意度以及财务结果这四个指标之间相互影响关系进而对企业经营战略作出评价。层次分析法是由桑特提出的一种多规则多日标的决策处理流程理沦，从而对企业进行全方位多角度的评价分析。

    企业绩效评价一般运用以下三种方法。经济增加值EVA评价法，这是一种新型的企业绩效评价衡量的方法，它以货币形式衡量资本成本与公司投资回报之间的差异，并从实际经营状况出发来衡量公司业绩。其公式为：经济增加值＝税后经营利润－投资成本*加权平均资本成本，由于经济增加值着重强调资本成本，扣除了全部资本的费用，它更能反映公司为股东创造的价值。但是这种方法操作过程中需要加入很多调整事项，可操作性不强。市场指标评价法，这种评价方法主要是通过托宾Q值来反映公司的绩效。托宾Q值等于公司的市场价值与该公司的资产重置成本的比值。其中公司的市场价值为公司股票的市值和债务资本的市场价值，重置成本是指企业重新获取该公司资产所需付出的现金或现金等价物。托宾Q值有效的前提是证券市场完全有效，公司股票价值能正确反映公司价值。而我国的证券市场还很不完善，股票价格很难准确地反映公司价值，所以在我国使用托宾Q值反映企业绩效存在一定的争议。财务指标评价法，是指以财务报表为信息来源，运用各种财务指标对企业绩效进行衡量和评价。这些指标包括净利润及在各种利润基础上计算的资产报酬率（ROA ）、净资产收益率（ROE）、每股收益（EPS）、主营业务资产报酬率等指标。财务评价指标从公司盈利能力、运营能力、成长能力等方面反映了企业绩效。

    相比于前而两种方法，财务指标评价法的数据更容易取得，所以这种评价方法在学术界运用的比较广泛。杜莹，刘国立（2002）用净资产收益率ROE反映负债的治理效应、税盾效应和财务杠杆效应，并得出资产负债率与净资产收益率显著负相关的结论。王辉（2003）用净资产收益率代表公司价值，实证得到公司融资程度与市场价值存在显著的正相关关系。

    根据我国的实际情况，西方的资本结构理论在我国的适用性到底如何，从资本结构角度来探讨企业资本结构的优化对如何提高国有企业的效率就尤为重要。近年，我国学者对于上市公司资本结构与经营绩效的关系做了较为广泛的研究，结论基本上有两种：一是二者呈正相关关系，通过实证研究得出随负债率的上升，上市公司的经营绩效也呈现上升趋势；二是二者呈负相关关系，有关研究发现，我国企业负债率普遍偏高并与经营绩效负相关。

    《企业绩效评价操作细则》中界定了以企业绩效评价体系中的8项基本指标和12项修正指标作为研究对象，分别反映了企业财务效益状况、资产运营状况、偿债能力以及发展能力。基本指标是综合反映企业经营活动绩效的指标，是企业绩效评价体系中最基础也是最重要的指标。基本指标由8项指标组成：净资产收益率；总资产报酬率；总资产周转率；流动资产周转率；资产负债率；已获利息倍数；销售增长率；资本积累率。修正指标是对基本指标进行补充说明和进行修正的辅助性指标，是对基本指标无法反映的影响因素进行必要补充，并对基本指标评价结果进行修正。

    第一，财务绩效指标。国内文献多数是以资产收益率（ROA ）、净资产收益率（ROE）、每股收益（EPS） ，主营业务资产收益率（CROA）等财务绩效指标作为公司价值的代理变量。这类指标体现的是公司的历史价值，不能预期公司的未来价值和市场价值。而且有些指标带有很大的人为操控性，诸如净资产收益率，诸如许多上市公司为了达到增发、配股以及避免ST的目的，对ROE进行盈余怜理的现象十分严重。