企业绩效与资本结构关系综述(9)

    卢纯和程祀国选取1997年3月到1997年11月的深沪两家上市公司数据为研究对象，对企业市场价值偏离内在价值的程度与负债权益比率进行回归分析，研究结果表明：公司资本结构与市场价值是呈负相关关系的。同时，他们还做了进一步的解释，认为在经济繁荣时期，公司获得的未分配利润会使公司的股东权益增加， 而此时公司的负债权益比率往往会降低； 经济的繁荣能促使股票市场的繁荣，股票价格将会有明显的上扬趋势，从而增加企业的市场价值，可见公司资本结构与市场价值是呈负相关关系的。

    陆正飞和辛宇（1998）通过对1996年沪市上市公司进行行业分组，并计算分析比较与资本结构有关的行业指标，来分析研究行业因素对资本结构产生的影响，最后又控制行业因素进行多元回归。研究结果表明：不同行业有着不同的资本结构；1996年沪市的机械和运输企业的获利能力与资本结构呈负相关关系；获利能力、规模等与企业长期负债比率的关系是不显著的。

    王娟、杨凤林（1998）在其论文中指出：筹资结构是指公司中债务资本与权益资本的构成及其比例关系， 即公司的资本结构问题。 选取了沪市上市公司中的41个行业，461家上市公司的数据作为研究对象，对他们的资本结构进行实证研究，研究结果表明：随着公司负债比率的增长，公司的盈利能力也是呈增长趋势的。

    刘明、袁国良（1999）选取1998年我国上市公司的年报作为实证研究对象，研究结果表明：上市公司的资本结构与经营效率之间存在某些相关性，认为公司的资产负债率应该控制在40%与50%之间，这可能是上市公司最好的资本结构目标，公司选择过高或者过低的资产负债比率都可能不利于企业经营效率的提高。

    李善民、苏斌（1999）的研究发现，在亏损的公司中，净资产收益率与企业的总负债、短期负债率均呈显著的负相关关系。洪锡熙和沈艺峰（2000）选取在1995年到1997年间在沪市上市的221家工业类上市公司作为研究对象，研究结果表明：公司的盈利能力与资本结构有着显著的关系，它们之间是呈正相关关系的。冯根福等（2000）选取的研究对象是中国上市公司从1996年到1999年期间的数据资料。为了使数据间的具有可比性，只选取在1995年之前以A股上市的公司；为了消除选取的变量之间的多重共线性，先对选取的指标利用主成分分析方法来获取公因子，再利用多元回归进行回归分析。其研究结果表明：公司的盈利能力与资产负债比率是呈负相关关系的。张则斌、朱少醒、吴健中（2000）以沪市和深市的上市公司为样本，以1998年的年报数据作为依据，主要研究影响上市公司因素，研究结果表明：上市公司的资产负债率与公司的资产盈利能力是呈负相关关系的。

    李义超、蒋振声（2001）以1992年年底之前上市公司为范围，从中选取31家上市公司作为样本，构建托宾Q值与资产负债率的模型，经过对模型的回归分析，其研究结果表明：资产负债率与托宾Q值两者之间是呈负相关关系的。吕长江、韩慧博（2001）对上市公司资产负债率的影响因素进行研究，研究中发现不同行业的资产负债率有很大的不同， 但同行业中不同企业并不具有相似的资本结构。在企业的负债融资中，流动资产负债率水平都普遍很高。其研究结果表明：上市公司的盈利能力与资产负债率是呈负相关关系的，上市公司的成长性和规模与资产负债率是呈正向关系的。

    王娟、杨凤林（2002）选取深沪两市的上市公司为研究对象（不包括金融类上市公司），以1999年和2000年两年的年报数据为依据，对845家上市公司资本结构的影响因素进行研究。其研究结果表明：净资产收益率对资本结构产生正面的影响，公司盈利能力成为影响资本结构的第二因素。对中国上市公司的资本结构进行了全面和规范的研究，其研究结果表明：上市公司盈利能力与资本结构是呈高度的负相关关系的，净资产收益率增长一个百分点，资产负债率则降低一点五个百分点至两个百分点。

    肖作平和吴世农（2002）以深市的非金融公司为研究对象，对117家非金融公司在1998年12月31日的资本结构状况进行研究分析，其研究结果表明：公司的规模与资产负债率是呈正相关关系的，公司成长性与资产负债率是呈负相关关系的。刘志彪（2003）是国内第一个将资本结构与产业经济结合起来进行研究的学者，其研究结果表明：公司产品在市场上的竞争强度与资本结构之间是呈正相关关系的，而随着资本结构水平的提高，公司绩效却是呈下降趋势的。肖作平（2005）以非金融上市公司为研究对象，以1995－2002年的204家非金融上市公司的财务数据为依据，构建资本结构与公司绩效的模型，并运用三阶最小二乘法对模型进行相关估计，其实证研究结果表明：资本结构与公司绩效之间的关系是互动的，但上市公司资本结构与公司绩效是呈显著的负相关关系的。