企业绩效与资本结构关系综述(4)

    第二，市场价值指标。西方学者多用托宾Q （Tobin" Q，简写为TQ）衡量公司价值（Demsetz， 1985；Morck， 1988； McConaughy， 1998）。TQ被定义为公司市场价值与资产重置成本的比率。公司市场价值一般等于它的普通股、债券和优先股价值的总和。与会计报酬率相比较，TQ衡量公司价值有以下几个优点： TQ的分子，即公司的市场价值，反映了公司预期的未来利润；而会计报酬率却值测量了公司过去的利润水平；公司的市场价值也受到预期利润方差的影响，因此TQ包含了对风险的自动调整；因为TQ的分母重置价值不是账面价值，所以TQ对通货膨胀不像会计报酬率一样敏感。朗（Lang，1988）认为，在经验研究中，TQ是一个重要的公司价值和公司业绩的代理变量。如果市场完全有效，则TQ能准确的反映公司的市场价值和公司价值，然而我国的股票市场存在诸多缺陷，使得我国学者在计算TQ时只能使用替代方法，如此得出的TQ与真实有效的TQ必然差距甚远。

    第三，经济附加值。经济增加值，也称为经济利润，是指公司的经营所得扣除支付的全部成本（包括机会成本）之后剩余的部分。传统的会计利润是指经营所得扣除全部实际投入成本（不包括机会成本）的剩余值。显然，计算公司价值是否考虑机会成本，成为EVA和传统财务价值指标实质性的区别。尽管会计指标可以反映公司的盈利能力和成长能力，但是斯图尔特声称，通过考虑所使用的资本成本以及对会计原则的更加合理的调整，EVA指标能够比会计指标更好的反映企业的盈利能力。同时，EVA将某些在会计上列为费用而实际上具有资本性支出特征的开支不列为费用，如将商誉、研发费用等予以资本化。在现代经济中，知识边际收益递增的影响越来越大，这些包含大量的知识投入的资本能够在很大程度上增强企业在未来持续增长的潜力，因此EVA指标也反映了企业的成长性。从这些方面看，EVA是比会计指标更好的评价公司价值的指标。但是由于EVA指标调整项目的繁杂，国内多数文献都是运用替代方法，这使得该指标的真实性受到疑问。

    第四，公司价值的综合衡量指标。由于上述诸多公司价值代理指标存在各自的优点与缺点，最好的公司价值指标是能够全面反映公司的状况，然而如果运用多指标来分析则不利于比较公司之间的综合价值。为了克服这个缺陷，论文在静态资本结构与公司价值的实证分析中，采用了因子分析法，对多个代理指标进行降维，并根据主成分分析的结果计算因子综合值来衡量公司价值。另外，在动态资本结构与公司价值的实证分析中则将有代表性的净资产收益率、主营业务资产收益率和托宾Q作为公司价值拓展性检验的变量。

    §§§第二节    企业绩效与资本结构相互作用及文献综述

    对于资本结构与企业绩效相互关系，国内外学者从不同方面不同角度进行了大量的理沦与实证研究，所得的研究结论也不尽相同。在众多研究中，以资本结构影响企业绩效和企业绩效决定资本结构这两方面的为主，但由于研究时期、研究对象、研究方法以及研究条件等方面的不同，所产生的研究结沦也各不相同，甚至出现了研究结果相悖的情况。总结国内外学者的研究成果，所得到的资本结构与企业绩效之间的关系有正向相关、负向相关和不相关三种情况，因此在资本结构与企业绩效研究领域还没有哪一种理论得到普遍的认同，但近年来的大量研究的确表明资本结构与企业绩效之间确实存在相关关系，相互影响相互作用。合理的资本结构是企业有效经营的保证，企业将自有资产和负债、流动资产和固定资产控制在合适的比率，发挥不同资本最大效能，从而使企业有效经营，企业价值最大化；同时企业绩效提高的过程又是企业资本结构不断合理化的过程，企业绩效反作用于资本结构，二者相互促进相互影响。

    一、资本结构和企业业绩相互作用分析

    （一）资本结构对企业业绩的作用分析

    通过前述对资本结构及企业业绩含义的理解，笔者认为资本结构主要是指负债与总资本的比例关系，即资产负债率（负债/总资产）或者负债/（负债十权益），因此，这里笔者提出假设，资本结构中的负债与权益的比例关系能够对企业的经营业绩造成一定的影响。所以，在此首先分别阐述负债与权益对公司业绩的影响。