河南省上市公司资本结构与企业绩效关系的研究(2)

    第五节：结论和建议。结合资本结构理论，提出对上市公司成长性的一些有针对性的对策建议。

    §§§第二节 上市公司资本结构与成长***文献综述

    本章用成长性来概括有关企业绩效方面的相关指标。公司的成长性是公司管理者、投资者等相关利益者共同关心的问题，也是公司未来价值之所在。成长性作为企业努力追求的目标之一，日益成为理论界关注的焦点。成长是公司在经营管理及发展趋势等多方面体现出来的一种综合特征，一个成长性的公司应具有合理的资本结构、在同行业中具有优势且规模逐年扩大、成本费用控制得力、有强劲的市场竞争能力、能够在未来经营业绩稳步攀升等特征。国内外有关专家学者曾指出，公司成长性与资本结构之间存在一定的关系，本部分将对相关理论进行综合述评。

    什么是成长性？公司成长的内在动力和衡量指标是什么？很多学者都给出了自己的回答，这些观点大致可分为两类，其中所论及的成长性概念有着不同的内涵和外延。一类可称为狭义的成长性概念，此类观点认为，成长性是指企业规模的不断扩张，经营效益的逐年增长，可以用总资产增长率、净资产增长率、主营业务收人增长率和净利润增长率等财务指标衡量。另一类观点可称为广义的成长性概念，2001年，由国家经贸委中小企业司、国家统计局工交司、中国企业评价协会共同设立的“中小企业发展问题研究”书组，提出了一项判断中小企业成长性的综合评估办法—“成长型中小企业”评估方法（GEP评估法），此评估方法包括发展状况、获利水平、经济效益、偿债能力和行业成长性 5大类指标，涵盖了企业发展的各个方面，这两类观点各有侧重，不可一概论之。狭义的成长性概念可操作性较强，区分了不同逻辑层面的财务指标；广义的成长性概念反映了企业必须不断追加资源，进行扩大再生产以求得生存的经济现实。无论何种概念，都必须将定量分析与定性分析相结合，注意资源在企业内部是否得到了最优的配置。

    综合两种观点，所谓成长，既不是简单的规模扩张（资产增长） ，也不能简单等同于利润增长，它是指公司能够敏锐的判断所处的环境，合理配置拥有或控制的经济资源，并根据目标群体的需要，提供优质的服务或产品以获取行业平均利润甚至超额利润，在此基础之上，公司规模逐年扩张、经营效益不断增长。

    关于资本结构理论，在本书前几部分已进行了较系统的理论综述。莫迪利安尼和米勒共同发表的不朽之作形成了MM理论，作出了开创性的贡献。在MM理论的基础上，后来的学者不断地放松其假设条件加以发展和完善， 特别是自代理成本理论、信息不对称理论、产业组织理论等引入资本结构的研究后，资本结构理论进一步发展。

    其中代理成本理论强调的是资本结构与经营者行为之间的关系。从代理成本的视角出发，许多企业问题都可以被看作是代理关系的一种特例。企业管理者和外部股东之间就是一种典型的代理关系。在现代企业里，管理者作为外部股东的代理人，由于仅仅持有部分股份或少量股份，甚至不持有股份，其目标函数和外部股东之间肯定会产生偏差，往往不会按照股东利益最大化的目标行事，结果引起管理者与股东之间出现利益冲突。这种冲突正是股权代理成本之所以产生的根源。股权代理成本具体可以表现为： 管理层会“偷懒”，进行不适当的在职消费，实施不利于企业但有利于自己的投资或筹资活动，借此获取私人利益或转移企业财产，过分追求企业规模扩张而忽视投资效率，过分追求稳健经营，往往放弃那些风险较高但净现值为正的投资项目。显然，股权代理成本的存在，将降低企业的价值。为了缓和股东和管理者之间的冲突，这时可以考虑引入负债。负债能同时从激励与约束的角度来“修正”管理层的行为，缓和股东和管理层之间的冲突，降低股权代理成本。这是所有权与控制权相分离的企业引入负债的重要原因。企业引入负债可以降低股权代理成本，但同时债务的引入又会产生债权代理成本。那么，在使用债务资金时，或者更准确地说，在确定企业最佳融资结构时，企业必须在综合考虑两种代理成本的基础上做出权衡取舍。不同的融资契约与不同的代理成本相联系，最优融资结构的选择是为了总的代理成本最小化。一些财务学家从市场发展战略的角度来研究资本结构问题，形成了战略公司财务，竞争战略与资本结构等观点。指出资本结构影响企业在产品市场上的竞争能力（ 包括后续投资能力和价格战、营销竞争的财务承受能力） 和业绩。由于企业在产品市场竞争中可能陷入财务危机，从而引起客户、具有谈判地位的供应商、债权人等利益相关者出于自身风险控制的考虑，采取对企业经营雪上加霜的行为，导致销售下降和市场份额萎缩，内外融资能力进一步削弱，最终退出市场。在一个充分竞争的产业中，高财务杠杆容易导致企业后续投资能力不足。